K型分化下的A股市场，除了AI还能买什么

全球正在经历一场愈发割裂的K型分化，“选择比努力更重要”，处于K的哪一个分支似乎更为关键。

从资产类别看，股市是K型分化的典型映射，且中美市场在这一趋势上高度一致：科技行业在2023年后持续跑赢传统服务业，差距在2025-2026年加速扩大。

在AI行情驱动下，中国信息技术板块2025年上涨47.2%，而消费者服务板块同期仅涨5.7%，2026年更转为-16.5%的深度下跌；美股市场，英伟达1611%的累计涨幅与星巴克1.2%的对比，正是这一趋势的注脚之一。

A股市场在刚刚过去的5月也经历了一场K型分化下机构资金对于AI的极致抱团：以“易中天”为代表的AI龙头股股价迭创新高，但周期、消费、红利等传统行业与非热门赛道上市公司则持续“失血”。

截至5月底，市场逾5500只个股5月涨跌幅中位数为-7.21%，下跌个股数量达3987只，占全市场个股总数的七成。

在这种模式下，AI还能买吗？除了AI还能买什么？在投资策略上为什么必须采用“哑铃型”配置？另一端的传统行业的配置价值何在？

K型经济与股票传导的双向正反馈

虽然“分化”的概念早已存在，但“K型复苏”（K-shaped Recovery）这一术语成为核心关注则是在2020年新冠疫情爆发后。穆迪分析（Moody's Analytics）首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）在2020年多次公开演讲和报告中明确指出，疫情后的复苏不会是均匀的，而将是“K型”的，“这并非周期性或暂时性现象，而是一个结构性、根本性的问题”。

现如今这种双向“发展”的经济结构正在全球几大经济体同步上演，并在技术加速、资产价格通胀以及全球化退潮与供应链重构三重力量的作用下，“上行”“下行”两个分支变得更加割裂。

K型经济也标志着全球经济正从“水涨船高”的普惠增长模式转向“冰火两重天”的结构性分化模式。

2025年起中国AI发展迅猛，形成中美引领的全球AI格局，AI能否拉动经济、化解各类发展难题，成为当前宏观经济研究的焦点。

但AI红利到底给实体层面带来了什么？

野村中国首席经济学家陆挺的最新观点认为，AI是颠覆性技术，可赋能经济，但现阶段难以扭转因房地产持续下滑所造成的整体走势。受外部限制、产业外溢影响，叠加地产持续下行，居民内部与区域之间的双重K型分化不断加剧，AI红利集中于头部城市，地产难迎全面复苏。对此，他建议，要理性看待AI发展，兼顾红利普惠、民生保障与就业；同时持续化解地产债务风险，加快财税改革，为地方搭建稳定税源。

元股证券:ygzq.hk

粤开证券首席经济学家罗志恒持相同观点，他在6月2日发表的文章中表示，当前中国经济有两个基本特点：一是经济发展阶段已从供给短缺转向需求不足阶段，但是制度体系仍是“供给导向型”而非“需求导向”型，内生地存在供强需弱倾向。二是当前经济处于新旧动能转换阶段，新动能是资本密集型、技术密集型产业，排斥劳动力，房地产、基建投资等旧动能释放的劳动力难以融入新动能，于是产生就业与收入分化问题。

而AI时代极可能加剧“供强需弱”形势。具体表现为，供给端，AI以前所未有的速度提升全要素生产率、提高供给能力、重塑产业形态；需求端，就业的不对称冲击导致收入分配分化、劳动议价能力弱化导致财富分配集中于AI投资背后的资本，导致需求弱化。

与此同时，K型经济对股票的传导存在双向正反馈：宏观基本面的分化会通过估值逻辑和资金流向传导至股市，而股市的极端分化反过来又会通过“财富效应”和“融资功能”进一步加剧实体经济的K型撕裂。

具体表现为，资金和利润向头部集中，迫使股市估值逻辑从“普涨”转向“极致分化”，资金抱团K型上端资产。

数据来源：Wind

这组数据即可印证前述逻辑：中国信息技术板块2025年暴涨47.2%（AI行情驱动），而消费者服务板块同期仅涨5.7%，2026年更转为-16.5%的深度下跌。

美国市场的情形大致趋同：英伟达以1611%的累计涨幅遥遥领先，而星巴克几乎零增长。科技三巨头平均涨幅621%，消费服务三巨头平均涨幅仅81%，差距达7.7倍；AI技术进步催生了史无前例的财富创造，而传统消费服务企业即便在品牌护城河保护下，增长也极为有限。

警惕拥挤交易下的“倒春寒”

A股在今年5月走出极端分化行情，也印证了机构资金正在抱团AI等热门赛道，在不确定性中追求极致确定性。

拉长时间线看，A股的AI板块今年以来呈现“先扬后抑、高位震荡”的走势。板块行情结构显著分化，快速轮动。焦点从单纯的算力基础设施向应用端和国产替代逻辑扩散，GPU、存储、光模块、光纤光缆、CPU等细分赛道切换频繁。

但资金的极致抱团也在近期出现降温，前期领涨的AI科技板块出现较大幅度获利回吐，特别是光模块、CPO、算力等前期大幅上涨的板块如期调整。

当前AI板块的成交额占比一度逼近历史极值，且整体估值已不便宜，A股AI板块的相对估值甚至显著高于美股。在这种高拥挤度下，任何风吹草动都会引发筹码的松动。

对此，资深企业管理专家、高级咨询师董鹏认为。短期看，当前AI板块的交易拥挤度和估值分位已逼近历史极值，情绪驱动大于基本面驱动，一旦流动性或预期出现边际变化，“杀估值”的回调难以避免；中期看，产业链内部将剧烈分化，上游算力因需求刚性较强，业绩兑现速度相对更快，能部分对冲估值压力，而中下游应用层普遍面临商业化周期长、收入确认慢的困境，估值消化需要更长时间；长期看，AI作为一轮技术革命，其价值创造是螺旋式上升的，不会一蹴而就。

因此接下来资金演绎会呈现“先挤泡沫、后寻真金”的路径，整体市场大概率先经历一轮因交易过度拥挤引发的剧烈回调，随后真正具备业绩支撑的核心龙头将通过持续高增长逐步填平估值，实现“以时间换空间”，而大多数缺乏实质业绩的概念股将被长期边缘化。

接下来AI该买什么？

从产业演进的脉络来看，AI投资的主旋律正在发生深刻切换。过去两年，围绕“建造AI”的基础设施投资已被市场充分挖掘。然而，随着硬件端估值普遍不便宜且交易极度拥挤，资金已经开始悄然进行“高低切换”。

AI接下来还能买吗？又该买什么？

目前市场的主流共识是：AI行情正进入“第二幕”，全球AI产业已从单纯的资本开支驱动，迈向商业化落地的验证期。这意味着，接下来的AI行情大概率会从“普涨”转向“去伪存真”。

眺远影响力研究院院长高承远表示，接下来资金的演绎路径将从“叙事驱动”全面转向“业绩驱动”。不具备真实订单和利润兑现能力的企业将被逐步出清；而绑定海外核心客户、掌握高端技术的光模块龙头和国产算力芯片企业，则有望通过业绩逐季超预期来实现“以时间换空间”。

奕丰基金投资经理李净也指出，如今的AI已经走出了“纯讲故事”的阶段。由于全球资本开支仍在激增，产业趋势极强，资金不会集体撤退，而是会进行内部大换血。没有业绩支撑、纯靠概念蹭热度的公司将面临残酷的“杀估值”与资金抛售。与此同时，资金会从极度拥挤、获利盘沉重的硬件端向产业链上下游扩散，或是切换到即将迎来拐点的“AI应用端”，迎接非线性收入增长的落地。