杠杆炒股成本是否随时间变化厄尔尼诺扰动全球糖市，如何应对？

杠杆炒股成本是否随时间变化

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　　来源：期货日报

　　强厄尔尼诺扰动叠加印度、巴西、泰国等主产国政策措施变化，全球食糖供需格局发生变化。国际糖价一路冲高，带动郑糖国庆长假后跳空高开。本文梳理各主产国甘蔗压榨进展，拆解内外盘联动逻辑，并结合行情特征给出对应的期权交易思路，以期为市场参与者提供参考。

　　美国国家海洋和大气管理局（NOAA）6月发布秋冬季厄尔尼诺预警，7月上调强厄尔尼诺概率，9月上调厄尔尼诺强度。印度、泰国甘蔗重要生长期面临干旱风险，单产与糖度将受直接影响。印度受甘蔗病害、强降雨引发产量不及预期的影响，其国内糖价走高，进而出台食糖经销商库存上限不超过400吨、批准100万吨原糖免税进口配额等政策措施。此外，巴西甘蔗制糖比例下降，中南部地区暴雨延误甘蔗收割，影响2026/2027榨季压榨。

　　国际糖价于7月末启动上涨行情，8月价格大幅拉升，9月ICE11号糖主力合约收盘价一度超过19.70美分/磅。受外盘带动，郑糖主力合约止跌回升，突破5500元/吨。国庆长假期间，巴西中南部甘蔗压榨进度偏慢，产糖量不及预期，推动ICE11号糖主力合约向21美分/磅靠拢。国庆长假后的首个交易日，郑糖2701合约跳空高开。

　　市场状况

　　国际糖业组织（ISO）的报告显示，2025/2026榨季全球食糖供给盈余110万吨，预计2026/2027榨季全球供给短缺20万吨。

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　　当前，巴西进入2026/2027榨季后期。巴西中南部产区糖厂将陆续收榨，新糖供给将逐步收缩，但近期暴雨导致该产区甘蔗收割进度受阻。巴西东北部产区压榨总量仍处于全年较高水平。印度压榨刚刚开启，目前处于甘蔗成熟、糖厂少量试榨阶段，食糖大规模上市要等到11月。泰国大规模收割甘蔗要到11月，届时糖厂也会陆续开榨。我国也尚未开始集中压榨，当前供给主要依靠库存和进口。

　　巴西方面，根据巴西农业部下属国家商品供应公司（CONAB）发布的2026/2027榨季第二次估产报告，甘蔗受榨季初期良好天气提振，8月20日预估收获面积为905.24万公顷，同比增长1.1%；平均单产为77.905吨/公顷，同比增长3.6%；产量为7.05亿吨，较首次预估数据（7.10亿吨）轻微下调，但同比增长4.7%，为2005/2006榨季以来的次高水平。尽管甘蔗丰产，但巴西汽油乙醇掺混比例临时由30%上调至32%，乙醇需求随之提升，进而带动甘蔗更多转向乙醇生产，甘蔗制糖比例下降。与此同时，预估2026/2027榨季巴西食糖产量为4290万吨，同比减少2.9%。其中，中南部产量为3950 万吨，同比减少3.1%。

　　巴西甘蔗协会（UNICA）的压榨报告则显示，截至8月1日，2026/2027榨季巴西中南部累计入榨甘蔗3.12亿吨，同比增长2.38%；ATR（每吨甘蔗可回收总糖分）均值为127.91千克/吨甘蔗，同比增长0.81%；糖厂制糖比例仅为44.71%，低于2025/2026榨季同期的52.09%；单吨甘蔗产糖54.50千克，同比下降13.45%；中南部累计产糖1699.1万吨，同比下降12.11%。

　　根据巴西经济部外贸局（SECEX）的数据，截至8月底，2026/2027榨季巴西累计出口食糖1192.01万吨，同比下降17.45%。其中，对我国出口151.99万吨，同比下降43.83%。

　　印度方面，根据印度政府信息局（PIB）的消息，受甘蔗红腐病、二点螟虫害，以及过量降雨的影响，2026/2027榨季印度食糖产量可能低于初始预估的3060 万吨。正常情况下，印度食糖产量在3200万~3400万吨，该国消费量在2800万~2900万吨。印度政府建议各邦糖厂于10月15日开始压榨生产，其希望10月产糖量从往年常规的30万~40万吨提升至100万吨以上。不过，实现上述目标，面临着甘蔗糖分累积不足导致出糖率低等问题。

　　美国农业部（USDA）预计，2026/2027榨季印度食糖产量为2950万吨，处于近几个榨季以来的偏低水平。

　　9月30日印度食糖出口禁令到期，暂未发布延期通知，但市场对未来印度出口收紧仍有预期。据《印度时报》报道，印度政府拟于11月起禁止甘蔗汁、B重糖蜜等用于乙醇生产。该措施如落地，将限制甘蔗原料向乙醇分流，有利于甘蔗优先制糖、扩大食糖供给，但短期也可能导致糖厂在措施正式发布前加快甘蔗生产乙醇的速度。目前，市场担忧情绪推动糖价上行，若后期措施未能实施，则相关涨幅可能回吐。

　　泰国方面，根据USDA下属海外农业服务局的报告，2026/2027榨季泰国甘蔗产量预计下降8%，食糖产量预计下降16%。根据泰国糖业协会的数据，2026/2027榨季泰国食糖产量可能不足1000万吨，较2025/2026榨季下降16.67%。

　　整体来看，强厄尔尼诺、主产国政策措施等因素引发市场对全球食糖供给的担忧，进而推动糖价上行。

　　国内方面，根据中国糖业协会的数据，2025/2026榨季我国产糖1295 万吨，增幅为16.01%。其中，甘蔗糖为1138万吨，甜菜糖为157万吨。截至8月底，2025/2026榨季食糖工业库存为222万吨，同比增加106 万吨；累计销糖1073万吨，销糖率为82.88%。

　　国家统计局的数据显示，2025年10月至2026年8月，国内成品糖产量为1158万吨，而8月当月产量为29.5万吨。

　　根据农业农村部发布的中国农产品供需形势分析（CASDE），2026/2027榨季我国糖料种植面积为1461千公顷，糖料单产为60.92吨/公顷，产糖量为1293万吨，较2025/2026榨季小幅下降。其中，甘蔗糖产量为1143 万吨，甜菜糖产量为150 万吨。

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　　根据海关总署的数据，8月，我国进口食糖65万吨，同比下降18万吨；2025年10月至2026年8月，我国累计进口食糖403万吨，同比基本持平。2025/2026 榨季进口量前高后低，2025年10月至2026年4月累计进口242 万吨，较前一榨季同期增加68万吨，提前释放进口量；2026年5月至8月累计进口161万吨，较前一榨季同期减少73万吨，传统旺季的进口力度较上榨季明显减弱。

　　中国糖业协会的数据显示，2025/2026 榨季国内食糖工业库存高企，月度数据均高于往年同期，3月达到峰值670万吨，同比增长41%，且整体去库进程偏慢，8月库存仍有222万吨。

　　中国糖业协会的数据还显示，2025年10月至2026年2月需求偏弱，国内共消费食糖345万吨，同比减少130万吨；2026年3月至8月需求企稳反弹，国内共消费食糖728万吨，同比增加203万吨。2025年10月至2026年8月，国内合计消费食糖1073万吨，较前一榨季同期增加73万吨。

　　总体而言，尽管期初消费偏弱，但得益于春夏季饮料、冷饮工业消费拉动，国内食糖消费总量预计提升。根据CASDE的预估，2025/2026榨季我国食糖消费量为1570 万吨，2026/2027榨季消费量为1573万吨。

　　行情预测

　　厄尔尼诺对巴西、泰国、印度等国甘蔗种植、收割等均产生影响，引发全球对食糖供给的担忧，进而推动国际糖价上行。对国内市场而言，本轮跳空高开行情无疑是受国庆长假期间外盘大幅上涨的带动。

　　基本面上，2025/2026榨季国内食糖大幅增产，国产糖供给充裕；2026年年初港口保税糖库存偏高，即便国际原糖价格抬升，进口利润收缩，抑制配额外进口货源到港，总体进口量也较为稳定。2026/2027榨季，种植效益良好带动蔗农种植积极性，广西等产区推广技术促进单产提升，即使甘蔗含糖量受天气影响而下降，国内食糖总产量预计也处于高位。全球食糖供给受强厄尔尼诺、主产国政策措施等因素影响预计收紧，我国可进口量也将随之减少。下游方面，食品工业饮料板块需求尚可，而糖果、糕点等传统食糖消费缺乏增长动力。

　　长期而言，2025/2026榨季较高的结余库存、2026/2027榨季的丰产预期使得市场对进口糖的依赖度下降。8月至9月的夏季消费旺季及“双节”备货期已过，当前市场进入传统消费淡季。不过，糖厂大规模压榨尚未开启，市场整体处于过渡阶段。11月新糖将陆续上市，届时供给将逐渐增加。短期而言，国内糖市需要消化天气题材，预计食糖价格在震荡中回调。在全球食糖供给收缩的背景下，价格大幅下跌的概率较低。不过，在此期间，突发消息也可能促使价格上涨。

　　期权策略

　　针对此类行情，建议在买入N手行权价较高的看跌期权的同时，卖出M手行权价较低的看跌期权（M>N），净收少量权利金。该策略的核心逻辑在于赚取价格小幅下跌的盈利（在标的合约价格下跌至低行权价位置时获得最大盈利），若价格未回调，反而继续上涨，则可赚取期初净收的权利金。需要注意的是，初期，若标的合约价格小幅下跌，策略可能出现亏损，具体参见策略组合损益示意图。